AI 수익화 지연되면 개발→클라우드→반도체로 충격 파급
수요 둔화 영향, 재무여력·사업다각화·시장지배력에 달려
(서울=연합인포맥스) 김학성 기자 = 인공지능(AI) 산업에 대한 낙관적 전망 이면에 거품 붕괴와 그에 따른 신용 위험 전이 가능성이 고개를 들고 있다.
AI의 급격한 발전에도 불구하고 실제 수익화가 늦어질 경우 대규모 투자를 집행한 기업들의 재무 건전성이 악화하며 생태계 전반으로 리스크가 확산할 수 있다는 지적이 나왔다.
12일 한국신용평가에 따르면 최근 AI 개발 업체의 수익화 지연, 클라우드 서비스 업체의 인프라 투자에 릴게임갓 따른 재무부담 확대 등 구조적 위험이 누적되고 있다.
한신평은 전날 발표한 보고서에서 "AI 데이터센터 구축과 운영에 드는 막대한 비용에 비해 AI 서비스 시장 매출 규모는 여전히 저조한 수준"이라고 진단했다.




샘 올트먼 오픈AI CEO( 릴게임사이트 가운데)와 다리오 아모데이 앤트로픽 CEO(오른쪽)[출처: 연합뉴스 자료사진]

◇ "AI 서비스 매출 지금보다 25배 늘어야"
세쿼이아캐피탈과 한신평에 따르면 작년 AI 데이터센터 연간 운영비용은 3천875억달러(약 560조원)로 추정됐는데, 이는 AI 서비스 시장 매출 규모(310억달러)의 12배에 바다신2 다운로드 달했다. 여기서 데이터센터 운영비용은 그래픽처리장치(GPU) 구매와 전력, 냉각, 건물 등에 투입되는 비용을 모두 포함한다.
한신평은 AI 개발 업체가 지속적으로 영업하기 위해 필요한 매출총이익률을 50%로 가정하면 요구되는 매출이 7천749억달러라고 봤다. 다시 말해 지난해 실제 발생한 AI 서비스 매출보다 25배 성장해야 하는 셈이다. 바다이야기다운로드
국제 신용평가사 무디스도 지난해 12월 발표한 보고서에서 "현재로서는 자본적 지출이 AI 애플리케이션을 통해 창출되는 수익을 크게 초과한다"며 "이러한 격차가 2026년에도 지속될 경우 시장가치가 조정을 받고 AI 컴퓨팅 수요와 기업들의 신용도가 약화할 수 있다"고 지적했다.
다만 운영비용과 매출의 격차는 2023~20 온라인릴게임 25년 90배→67배→25배로 축소되고 있다. 한신평은 2025년의 증가율이 유지된다고 단순 가정하면 2029년 상반기에 AI 매출과 데이터센터 운영비용이 같아질 것으로 예상했다.
이어 한신평은 AI 개발 업체가 현재 대규모 적자를 내면서 인프라 투자를 늘리고 있는 점에 주목해야 한다고 했다. 투자금을 영업에서 벌어들이는 현금이 아니라 외부 조달에 의존하는 오픈AI나 앤트로픽 같은 신생 AI 업체에서 유동성 제약이 부각될 가능성이 높다는 것이 한신평의 판단이다.
AI 서비스에 필요한 컴퓨팅 용량을 제공하는 클라우드 서비스 업체(CSP)도 리스크에 노출돼 있기는 마찬가지다. 아마존과 마이크로소프트, 구글, 메타, 오라클 등 CSP 5개사는 데이터센터 투자를 늘리면서 지난해 930억달러의 회사채를 발행했는데, 이는 2024년의 5배에 달했다.
더욱이 모건스탠리는 대형 CSP들이 2028년까지 투자를 지속하기 위해 많게는 1조5천억달러의 외부 자금을 추가로 조달해야 할 것으로 내다봤다. 그야말로 천문학적인 숫자다.
금리를 비롯한 자금 조달 환경에 대한 민감도가 높아지는 점, 데이터센터 임대 재계약 실패 시 자산가치가 하락해 재무구조가 저하할 수 있는 점, 일부 CSP의 경우 오픈AI에 대한 의존도가 높은 점 등이 위험 요인으로 거론됐다.




AI 생태계 위험 전이 경로[출처: 한국신용평가]

◇ "메모리 3사 중 삼성전자가 충격 흡수 역량 최고"
이 같은 파급 경로는 자연히 AI 반도체 제조사에까지 미칠 수밖에 없다.
한신평은 "AI 반도체 업체의 리스크는 단연 AI 수요 둔화에 따른 수주량 감소"라며 "AI 수요가 급감하는 경우 기수주된 물량까지 취소될 가능성을 배제할 수 없으며, 수주 물량에 맞춰 생산능력 확장을 진행해 온 경우 고정비 부담이 빠르게 확대될 수 있다"고 밝혔다.
그러면서 한신평은 AI 수요 둔화의 영향이 업체별 재무 완충력과 포트폴리오 다각화 수준, 시장지배력에 따라 다르게 나타날 것이라고 봤다.
글로벌 메모리 3사 가운데에는 전자기기(IT) 완제품을 포함해 다양한 사업 포트폴리오를 갖춘 삼성전자[005930]의 여건이 가장 우수한 것으로 평가됐다. 메모리에 집중하는 SK하이닉스[000660]와 마이크론은 상대적으로 변동성이 크게 나타날 수 있는 것으로 관측됐다.
한신평은 "SK하이닉스 신용도 상 가장 큰 우려 요인은 AI 수요 둔화 국면에서 재무여력이 충분하지 않을 경우 연구개발과 설비투자 축소가 불가피해져 장기적인 기술경쟁력 저하로 이어질 가능성"이라며 "80조원 이상의 유동성과 400% 이상의 차입금 대비 유동성 비율을 꾸준하게 유지하는 것이 신용도 상향 추세 지속의 필요조건"이라고 설명했다.
한신평은 전날 SK하이닉스의 사업 전망이 긍정적이라며 신용등급을 기존 'AA(긍정적)'에서 'AA+(안정적)'로 상향 조정했다. 올해 들어 한신평을 포함한 국내 신용평가 3사가 모두 SK하이닉스의 신용등급을 'AA+'로 올렸다.




아마존웹서비스 AI 데이터센터[출처: 연합뉴스 자료사진]

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